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短期看周期复苏，长期看国产替代及终端替代。21-22 年电子行业指数（申万一级）下滑26.4%，位列倒数第四。其中，半导体设备、半导体材料、其他电子涨幅领先，涨幅为34%/8%/3%；消费电子、消费电子零部件及组装、集成电路封测跌幅前三，跌幅为44%/40%/38%。21-22 年电子行业周期下行，消费终端需求持续疲软，元器件及IC 芯片持续去库存。展望23 年，我们认为周期复苏是今年市场投资主线，国产替代+终端创新是长期成长动能。
周期复苏：拨云见日。1）需求：21Q2 开始消费终端进入下行周期，22Q3需求见底，22Q4-23Q1 终端需求边际改善；2）供给：上游电子元器件、IC设计芯片持续消化库存。据公司财报数据，从各细分领域库存情况看，阻容感＜射频、SoC、晶振＜模拟＜MCU、存储。被动元件行业库存最先于22Q4见底，MCU、存储库存预计最晚于23Q3 见底。23 年应重点关注终端需求复苏情况及各细分领域库存消化进度。重点推荐周期明确见底的被动元件，包括MLCC、晶振、电感产业链个股，有望率先于23Q2 受益终端需求复苏。
国产替代：加速突破。1）光刻机：全球光刻机市场被ASML、尼康、佳能垄断，是制约国内晶圆制造发展最核心环节。美日荷成立芯片联盟，限制向大陆出口高端光刻机，国产替代迫在眉睫。上海微电子已实现90nm 光刻机小批量量产，28nm 正处研发阶段，有望取得关键突破；2）科学仪器：国内高端科学仪器高度依赖美日德等国家。逆全球化趋势下，高端科学仪器国产替代刻不容缓。重点推荐电子测量仪器、质谱/色谱/光谱仪及显微镜板块。
创新终端：发展动能。1）VR/AR/MR：XR 有望代替PC、手机，成为下一代人机交互终端，在各应用场景实现加速渗透。在元宇宙概念热潮和国家政策利好下，硬件技术创新和内容生态完善将持续拉动硬件出货，市场潜力可期。23 年6 月，苹果将发布第一代苹果MR 头显设备，有望成为继iPone后又一款现象级爆品；2）激光雷达：22 年是激光雷达量产元年，未来有望加速渗透。激光雷达是高级别辅助驾驶必备传感器，长期成长空间超千亿。
投资建议：1.周期复苏：1）MLCC：重点推荐三环集团、风华高科，建议关注洁美科技、博迁新材；2）晶振：重点推荐泰晶科技；3）电感：重点推荐顺络电子；4）铝电解电容：建议关注艾华集团、江海股份；2.国产替代：1）光刻机产业链：重点推荐茂莱光学、炬光科技，建议关注福晶科技、腾景科技；2）科学仪器：重点推荐普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德、永新光学，建议关注思仪科技（IPO）、麦克奥迪、聚光科技；3.终端创新：1）XR：重点推荐茂莱光学，建议关注兆威机电、赛腾股份等；2）激光雷达：
重点推荐长光华芯、永新光学、炬光科技，建议关注奥比中光、高伟电子等。
风险提示：终端需求复苏力度不及预期；国产替代进度不及预期等。
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