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2022 年业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 年业绩：营业收入51.63 亿元，同比+9.5%；归母净利润2.60 亿元，同比-27.3%，2022 年业绩低于我们预期，主要由原材料价格波动所致。公司公布1Q23 业绩：营业收入10.71 亿元，同比-4.6%；归母净利润1.20 亿元，同比+51.0%，1Q23 业绩符合我们预期。
发展趋势
原材料成本压力逐步缓解，盈利能力进入修复通道。公司2022 年毛利率为14.8%，较2021 年17.2%的毛利率有所下滑，主要原因是上游钢、铝等大宗原材料涨价传导。从单季度毛利率看，3Q22、4Q22 和1Q23 分别为13.4%、11.8%和18.1%，1Q23 毛利率呈现触底反弹。我们认为，随着上游大宗材料等价格逐渐趋稳下行，公司毛利率将进入上行通道，我们看好公司盈利能力逐步修复对业绩的提振以及未来业绩的持续向好。
车身冲压焊接件龙头，延伸布局一体化压铸。公司深耕车身冲压焊接件三十年，与东风本田、一汽大众等头部合资客户关系稳固；随着疫情后经济生产持续复苏，下游主机厂销量逐步恢复。我们认为，公司在客户积累、行业地位、研发实力、生产规模等方面具备优势，车身结构件业务预计稳健增长，并有望伴随特斯拉、新势力等客户上量迎来快速发展。同时，公司积极布局一体化压铸赛道，有望发挥多年积累的客户和技术优势，持续拓展车身中大型结构件的广阔市场空间。
CTP 技术持续迭代，绑定核心客户，电池托盘业务迎来量价齐升。控股子公司江苏恒义聚焦电池托盘业务，作为新能源车核心部件，CTP 技术升级使得电池托盘系统ASP 从2000 元提升至3500 元以上。宁德时代在2022年初入股江苏恒义，奠定长期深度合作基础，我们预计公司份额有望获得显著提升和长期保障。麒麟电池首款量产车极氪009 即为公司供应，伴随麒麟电池逐步起量，公司有望显著受益。同时，公司与小鹏、蜂巢、比亚迪等头部客户的配套量快速提升，目前在手订单饱和，持续扩产满足需求增长。
此外，公司通过布局上游铝挤压产能持续降本，盈利能力优于同行。我们认为，公司有望凭借客户资源和生产成本等优势实现市占率的稳步提升，伴随CTP 技术迭代加速等，电池托盘业务有望迎来量价齐升。
盈利预测与估值
考虑整车销量承压，我们下调2023/2024 年净利润11.5%/7.5%至4.7/6.1亿元。当前股价对应2023/2024 年19.7 倍/15.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑公司业务增长承压，下调目标价4.9%至23.86 元，对应2023/2024 年22.3 倍/17.2 倍市盈率，较当前股价有13.3%上行空间。
风险
新能源汽车销量不及预期，原材料成本控制不及预期。
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